撕掉“亏损”标签，创新药企迎来价值变现

被贴上“高投入、长周期、持续亏损”标签多年，创新药赛道正迎来价值兑现的关键转折点。

随着2026年中报季收官，创新药行业交出了一份极具说服力的答卷。据中邮证券统计，22家A股创新药上市公司今年上半年实现营收448.1亿元，同比增长55.3%；归母净利润90.9亿元，较上年同期扭亏大增406.5%。单季度来看，第二季度营收达260亿元，同比增长68.3%；归母净利润68.5亿元，同比大增1119.3%。与此同时，60家H股创新药上市公司在今年上半年实现营收939.1亿元，同比增长22%；实现持续经营净利润161.5亿元，在上一年同期高基数前提下，仍维持着优异的盈利水平，也是连续三个财报季实现了盈利。无论从A股还是H股的表现来看，“亏损”已不再是创新药板块的集体标签。

但比盈利数字更耐人寻味的是，盈利改善从哪里来？有的企业依靠核心产品在全球市场持续放量，实现了内生“造血”，比如百济神州；有的通过大额对外授权交易快速兑现管线价值，比如荣昌生物；有的则仍处于商业化爬坡的关键环节，比如康方生物。无论哪条路径，都表明中国创新药资产正积极融入全球生态，也意味着行业正从“能否盈利”的初步验证迈向“如何持续盈利”的下一程。

头部梯队状态分化

作为我国创新药领域最具代表性的企业之一，百济神州的财务表现备受外界关注。今年上半年，公司实现营业收入222.2亿元，同比增长26.8%；归母净利润达32.71亿元，同比大幅增长627.1%；扣非归母净利润同比增长超过10倍。

这份成绩的核心驱动力来自超级大单品泽布替尼——全球销售额达161.27亿元，同比增长28.7%。其中，美国市场贡献113.9亿元，欧洲市场销售额同比增长41.9%。值得注意的是，产品收入占营收比例已超过98%，这意味着百济神州已经基本摆脱了对外部融资和授权收入的依赖，建立起依靠核心产品全球销售实现持续盈利的能力。公司在财报中将全年营收指引上调至449亿至462亿元，足以显示出其对后续增长的信心。

“创新药一哥”恒瑞医药正处于创新转型加速兑现期，上半年创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入比重首次突破60%至63.16%。其中，非肿瘤创新药收入25.45亿元，同比增长73.97%；糖尿病、自身免疫等领域的新品也快速成长为新的增长极。

信达生物同样展现出强劲的增长动能。上半年产品收入82.01亿元，同比增长56.7%，IFRS（国际财务报告准则）口径净利润12.53亿元，同比增长50.2%，仅半年时间便超过了2025年全年利润水平。公司首次明确提出，2030年营收目标为350亿至400亿元。

来自中山的明星企业康方生物仍处于商业化放量与亏损收窄的进程中，上半年总收入18.06亿元，同比增长27.92%；商业销售收入18.03亿元，同比增长28.65%；亏损额从5.88亿元收窄至4.47亿元。两款肿瘤免疫双抗产品卡度尼利和依沃西贡献了主要增量——前者宫颈癌适应症用药支数同比增长超100%，胃癌适应症用药同比增长200%；后者进入医保后，一线肺癌覆盖量实现10倍以上增长。

虽然亏损仍在持续，但销售及营销开支占商业销售收入比重已从上年同期的47.8%降至43.56%。在Evaluate Pharma最新发布的《2026全球最具价值研发项目》榜单中，依沃西以252亿美元的风险调整后净现值位列全球在研药物管线价值榜首，这意味着市场对其商业潜力有较高预期。

内生外延共驱价值兑现

创新药的价值兑现，可以总结为两条典型路径：一条是产品驱动型盈利，凭借核心产品在全球或国内市场持续放量带来内生增长；一条是BD驱动型盈利，通过对外授权交易快速兑现管线价值、实现一次性扭亏。

产品驱动型盈利的代表是百济神州。泽布替尼在全球市场的竞争格局持续优化，作为全球获批适应证最广泛的BTK抑制剂，报告期内其3期SEQUOIA研究展现出在治疗初治成人慢性淋巴细胞白血病患者中具有持久的无进展生存期获益，进一步巩固了领先地位。今年上半年，泽布替尼全球销售额达161.27亿元，随着销售规模扩大，前期高昂的研发费用和全球销售费用被持续摊薄，利润增速大幅跑赢营收增速。

恒瑞医药的价值兑现同样来自产品驱动，上半年创新药销售收入88.09亿元，传统强项抗肿瘤创新药保持增长的同时，非肿瘤创新药也实现了73.97%的高增长，产品结构持续优化，有望持续提升公司创新药盈利质量。信达生物则通过肿瘤领域的五款TKI产品与代谢领域的玛仕度肽形成协同放量——后者自2025年6月获批上市后，首个完整年度已跻身核心品种行列。56.75%的产品收入增速已显著高于44.8%的总营收增速，表明公司营收结构正向高毛利的创新药集中。

BD驱动型盈利则在更广的范围内兑现。据国家药监局数据，今年上半年我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，再创历史新高。荣昌生物是其中的典型代表，上半年营收58.53亿元，同比增长433.11%，其中与艾伯维就RC148签署独家授权协议后，确认的6.5亿美元首付款直接推动公司从上年同期亏损4.5亿元跃升至盈利46.62亿元。信达生物上半年先后与辉瑞、礼来、美国Spero公司达成三笔大额BD交易，过去10个月累计交易规模约340亿美元，所涉及合作管线20余款。

无论是产品驱动，抑或是BD交易驱动，都表明中国创新药资产正在被全球市场重新定价。MNC（跨国药企）愿意支付高额首付款和里程碑款，本身就是对国产创新药研发能力的市场化验证。

研发投入强度不减

对于创新药企而言，研发投入在某种程度上是企业生命的“底层代码”。财报数据显示，头部创新药企的研发投入并未因盈利压力的缓解而收缩，反而是继续加码。

百济神州以79.53亿元的研发投入稳居行业首位，同比增长9.27%。公司在血液肿瘤和实体瘤领域进展显著——用于治疗复发或难治性慢性淋巴细胞白血病患者的BTK CDAC药物tacabrutideg 3期中国试验已完成入组，预计今年下半年递交潜在上市许可申请。高强度的研发投入与持续扩大的销售规模相互支撑，构成其全球化运营的护城河。

信达生物今年上半年的研发开支16.84亿元，同比增长66.9%，研发增速显著高于营收增速。公司正在推进三项核心创新资产进入全球Ⅲ期临床研究，合计潜在市场空间预计超过600亿美元，有望成为公司未来全球增长的核心驱动力。公司表示，希望从“本土领先”向“国际一流”转型，海外创新资产的研发进展或将直接决定2030年后海外收入能否成为主要增长引擎。

康方生物报告期内研发开支7.83亿元，同比增长7.12%，占商业销售收入比重为43.33%。虽然研发投入绝对规模不及前两者，但公司研发版图已拓展至ADC、TCE、siRNA、细胞治疗、mRNA等前沿赛道，50余款创新候选药物中有29个处于临床研究阶段、12个处于Ⅲ期临床。在此基础上，公司推动自研ADC2.0药物与两款双抗基石药物开展联合疗法，“IO2.0+ADC2.0”系列疗法组合已正式进入Ⅱ期临床阶段。

整体来看，头部创新药企的研发资源正加速向前沿技术平台和全球多中心临床集中，这些研发管线的推进将决定企业在“如何持续盈利”阶段能走多远。配合核心产品销售持续放量，创新药企整体已跨越“能否盈利”的初期，迈入良性循环的盈利兑现期。